浙商证券:首予新东方-S(09901)“买入”评级 公司新业务重焕新生
2023-10-15 13:56:26 来源:指股网
指股网获悉,浙商证券发布研究报告称,首予新东方-S(09901)“买入”评级,预计新东方FY2024-FY2026年归母净利润分别达到299/439/593百万美元,对应PE分别为34.7x/23.6x/17.5x。该行指出,新东方作为国内教培领域的龙头企业,经历“双减”后积极转型,出国考试及咨询、成人及职教等业务基本盘稳固,受益于供给出清和需求复苏;凭借三十年的组织力厚积薄发,在素质教育、直播电商领域表现亮眼,布局文旅业务,业务多点开花、重焕新生。
浙商证券主要观点如下:
教培行业:经历“双减”,行业出清
(资料图片)
教育资本化过热引发担忧,2021年7月教育部出台“双减”强化监管。“双减”政策影响重大,加速教培行业出清。据2022年10月底全国人大“双减”报告,“双减”后K9线下/线上学科类培训机构数量由原来的12.4万/263个压减至4932个/34个,压减率高达96%/87.1%。
新东方经营调整已见成效,盈利能力修复
2021年7月“双减”政策出台,新东方于2021年底前停止K9学科类培训业务,转为关注发展素质素养、直播电商等业务。公司FY23Q3以来营收实现正增长,FY23Q4营收同比+64%至8.6亿美元。需求复苏使得产能扩张提速,新东方计划在新财年里增加约15%至20%的容量(此前预期增长10%)。同时盈利能力不断修复,FY23Q1 开始转亏为盈,FY2023Non-GAAP经营利润实现2.8亿美元,对应利润率为9.3%。
教育:转型初见成效,业务重焕新生
1) 出国考试及咨询:伴随出入境等政策调整,留学市场开始回暖,新东方FY23Q4出国考试准备业务收入+52%。叠加此前留学服务机构供给侧出清,新东方作为头部机构进一步抢占市场。
2) 成人及大学生考试:成立大学事业部,提供一站式学习服务。社会竞争压力的加大,催生旺盛的考研培训需求,新东方考研品牌占领心智,率先受益于行业发展,FY23Q4成人及大学生考试业务收入增速高达34%。
3) 素质教育:双减后积极布局素质教育业务, 受政策扶持、注重学生能力提升下家长付费意愿依然较高、复用此前K12业务学生群体,素质教育有较大发展潜力,FY23Q4学生报名人次达62.9万,留存比例达70%。
4) 智能学习系统及设备:新东方2021年11月启动学习机项目, 凭借“内容+服务”差异化发展,2023财年季度付费月活用户数保持在10万以上。
5) 游学研学:新东方游学研学起于2005年,2021年进一步发力,受益于出行需求恢复和消费升级,23年以来呈现较快增长。
直播电商:跨平台直播打开发展空间
东方甄选作为新物种正在加速迭代,从7月APP上线直播,到8月29日淘宝直播首秀,其底层驱动力在于东方甄选已积累丰富的组织能力和资源。抖音矩阵号裂变(美丽生活成为第二成长曲线)+淘宝直播带来增量+发力APP拓展私域(推出付费会员体系增强粘性),我们依然对东方甄选持续成长性抱有信心。
文旅:战略性布局,成长性可期
新东方进军中老年文旅新业务,再度创业打造第三增长曲线。文旅业务发展机遇在于:1)当下老年人旅游市场痛点明显,新东方文旅凭借高品质、重文化切入市场;2)新东方的核心竞争力是教师资源,从教师到主播再到导游,资源得到复用;3)未来新东方或加大与东方甄选看世界的合作,借助其影响力和势能,新东方文旅有望快速触及更多群体,加快业务发展。
盈利预测与估值
新东方教育业务经历转型后重焕新生,积极拓展非学科培训、直播电商和文旅等新业务,成为公司未来增长的驱动力。我们预计新东方FY2024-FY2026年归母净利润分别达到299/439/593百万美元,对应PE分别为34.7x/23.6x/17.5x;Non-GAAP归母净利润分别为399/519/653百万美元,对应PE分别为26.0x/20.0x/15.9x,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示
新业务开展不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动影响消费
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