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• 标普500指数经过2022年的下跌，目前可能已经相对「便宜」；• 但是要在这个市场中发现价值，仍然不是一件容易的事；• 2023年，投资者应保持谨慎，关注个股的质量和估值。华尔街流传着一个说法，说的是，只要市场上仍有对股指上涨持有疑虑的投资者，那么股指就仍有继续上涨的潜力，因为这些投资者仍然有潜力转变为新的买家，为市场投入资金，提供上涨动力；相反，当所有人都已经看涨时，则说明接下来可能没人买入了，投资者此时需要额外小心！2022年，华尔街就仍然存在许多怀有疑虑的投资者。在2021年SPACs、加密货币挖矿、电动汽车，以及其他投机公司和板块的繁荣过后，美股的估值出现了失控。因此，2022年年初，市场就已经出现了明显的熊市。而2021年的刺激计划也在带来诸多「后遗症」，宏观风险积聚，通胀攀升，随后，美联储强调了鹰派的立场，投资者没有料到的是，Fed会连续七次上调关键利率。无论如何，2023年美股市场表现可能会比2022年好一些，但是投资者也不能掉以轻心，这不意味着今年就会是一个好年景。锚定偏差风险投资者在2022年犯的最大错误之一，就是购买那些大幅下跌过后，看起来「便宜」的股票。2022年5月，我们借Coinbase Global Inc (NASDAQ:COIN)这个例子，讨论了这一举措的风险。该股是一个经典的案例，其股价先是下跌了90%，随后又再次腰斩。通常，我们称这种风险为「锚定偏差」（Anchoring bias），指人们心中有一个初始价位，即使后来价格发生变化，人们也并不能及时更新心理价位，从而出现投资失败。而在进入2023年市场之际，这个风险似乎持续存在，因为股市在大幅下跌之后，眼下似乎仍然并不便宜，再一次，市场失去了基本的锚定目标价。展望未来，基于普遍预期，标普500指数的预期市盈率约为17倍。这是一个合理，但难以令人信服的倍数，尤其是考虑到2023年企业利润面临的下行风险。事实上，今年企业的预期已经下降了一段时间。企业利润率回归风险美股面临的不仅仅是美联储加息或经济衰退等短期威胁的问题——从长远来看，这些因素并不那么重要。华尔街目前最大的担忧，不是经济轻度衰退引发的企业盈利下降，而是企业从大流行的爆发性增长后回归正常值。企业利润率正处于70年来的最高水平，即使在高度通胀的环境下，美国企业也能够将大部分增加的成本转嫁给最终客户。至少到目前为止，大多数消费者都愿意忍受这些上涨并继续消费。然而，某一时刻，情况将会发生改变。如果，眼下市场的估值是基于企业更常态化的利润率指标，那么单是「回归常态」这一点，就可能会推动市场的大幅下滑。风险太多假设利润率恢复到了疫情前的水平，标普500指数目前的市盈率将超过20倍——这个倍数反映了相对平稳的、多年利润增长水平。然而，美国跨国公司正在应对美元大幅走强的局面，最严重的影响将在2023年出现。与此同时，这些大型企业在全球各个国家的当地竞争对手，则以当地货币计算自己的收入和利润，因此也拥有更大的竞争优势。此外，全球供应链问题仍未解决。同时，全球经济衰退阴霾笼罩，在2023年的某个时候，美国的消费者势必也会有所感受。总体而言，现在很难乐观地认为，当前宏观经济下，美国股市仍然具有吸引力。市场看上去似乎是比此前便宜，但是风险却无处不在，无论从基本面的哪个角度来看，其都不便宜。而且，市场情绪也并未有触底的信号。2023年将是充满挑战的一年，投资者需要藉助扎实的分析，灵活的交易和十足的耐心，才能在整体市场极具风险的情况下，获得较好的回报。