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对许多投资者来说，今年是惨淡的一年。据我估计，到目前为止，2022年全球投资者在住房和金融资产方面损失了23万亿美元的财富。这相当于全球GDP的22%，更令人不安的是，这超过了2008年金融危机中的18万亿美元损失。不过，对资产来说，明年的环境有望不会那么糟糕，因为全球流动性周期正在触底。我的部分理由是，各国央行支持市场的量化宽松计划不可能迅速撤销，因为金融业已变得如此依赖宽松的流动性。量化紧缩的行为本身就会产生系统性风险，需要更多的量化宽松。我们追踪快速变化的全球流动性池，即在金融市场上流动的现金和信贷总量。这个目前约1700亿美元的资金池涨跌的影响，可以从央行在新冠大流行期间支持市场的量化宽松中看到。他们在2020年至2021年期间推动了另一个“一切都在上涨”的泡沫。但一旦政策制定者在2022年初踩下刹车，引发了近10万亿美元的流动性下降，资产市场就崩溃了。我们关注流动性，是因为我们金融体系的性质已经发生了变化。市场不再是纯粹的融资机制。相反，它们是资本再融资体系，主要致力于为美国远远超过30亿美元的惊人全球债务进行滚动。这使得对集体资产负债表的债务融资能力的理解比对资本成本的分析更重要。我们估计，每年每筹集1美元的新融资，就需要滚动7美元的现有债务。再融资危机越来越频繁地袭击我们。因此，流动性很重要。那么，现在怎么办？根据我们对流动性数据的监测，我们刚刚越过了紧缩的顶峰。推动全球流动性周期的两家最重要的央行是美联储和中国央行。考虑到美元的主导地位，美联储主要控制着金融市场的节奏，而中国庞大的经济足迹使中国央行对全球商业周期具有巨大影响力。简而言之，股市的市盈率由华盛顿决定，收益由北京决定。11月中国市场的流动性注入大幅增加。与市场普遍看法相反，最新数据还显示，美联储正在向美元市场注入流动性，尽管它仍在实施量化紧缩（QT）政策。诚然，作为QT的一部分，美联储在过去9周中有7周减持了美国国债，但以美联储 "有效 "资产负债表的变动为基准的净流动性供应，在其中六周明显上升了。事实上，美联储通过其操作为美国货币市场增加了惊人的1570亿美元。展望未来，我们预计全球流动性将进一步回升。中国迫切需要提振受封锁措施影响的经济，因此预计2023年将有进一步的政策刺激。另外两个有利因素是美元贬值和油价下跌。我们估计，美元每下跌一个百分点，跨境贷款和信贷的吸收就会增加一个类似的百分比。美元汇率已较近期峰值大幅下跌9%。油价跌至80美元/桶以下也会有所帮助，减少为交易融资所需的信贷额度。但可能还有更多。美联储计划每月减持950亿美元美国国债和政府机构证券。但其他项目可能会抵消一部分，甚至全部。首先，4500亿美元的美国财政部一般账户（Treasury General Account）可能会减少，这是美国政府在美联储的存款账户。因为在即将到来的艰难的债务上限谈判之前，他们要支付账单。其次，美联储为货币市场基金等提供短期投资的2.52万亿美元“逆回购”工具可能大幅减少。这是因为有迹象表明，相对于期限较长的债券，财政部将发行更多期限不到一年的短期债券。第三，利率上升意味着美联储将为其发行的债券支付更多的利息。到2023年，这一数字可能高达2000亿美元。英国国债市场9月份的动荡提醒人们，当流动性被收回时，金融不稳定的风险是存在的。考虑到这些因素，美联储是否会不愿过多降低流动性？有人可能会说，通过缩减其国债投资组合（即“官方QT”），但允许有效流动性供应上升（“非官方QE”），美联储正试图鱼与熊掌兼得！不管是哪一种，这肯定表明QT在实践中比在理论上更难实现。隐形量化宽松可能会在明年卷土重来，让看起来艰难的一年感觉好一点。