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我们注意到，印尼货币正在大幅贬值，流入该国债券市场的外国资金正纷纷退出，令人担心这个东南亚最大经济体在经历了数月应对全球不利因素的显著韧性后，终于开始崩溃。尽管印尼在全球经济危机时期遭受过无情的市场打击，但直到今年8月，印尼的表现出人意料地强于其他国家，这在很大程度上得益于该国天然气、棕榈油和其他优质大宗商品的出口。印尼股市今年是亚洲表现最好的，在截至8月底的六个月里，印尼盾兑强势美元仅下跌了3%，而韩元和泰铢的跌幅均超过10%。但9月份情况出现恶化，印尼盾下跌2.5%，创下今年最大单月跌幅，与亚洲其他货币的跌幅更为一致，这导致分析师和投资者对该国外汇储备不断减少、债务不断增加和外国资本外逃等常见风险敲响了警钟。NatWest markets的新兴市场策略师Galvin Chia表示，“这是一种追赶效应，”他将印尼盾汇率的下跌归咎于不稳定的外部因素，包括美元的不断攀升。但市场专家说，这一次将有所不同，因为印尼相对稳固的经济和货币政策将帮助它抵御过去危机中遭受的那种打击。Federated Hermes的高级投资组合经理兼国际固定收益部门主管Ihab Salib表示，“利差依然合理，央行至少现在更加积极主动，且有很高的可信度，大宗商品仍对市场有利。”“我认为，所有这些加在一起，印尼可能在相对基础上表现更好。”印尼盾之所以历史上如此脆弱，是因为它是一种风险高但收益高的“套息”交易，吸引了大量外国投资者持有印尼债券，而较发达市场的收益率回报相对微不足道。在美联储2018年的上一轮紧缩周期中，印尼盾跌至几十年来的低点。在2013年的“缩减恐慌”中，该货币暴跌了20%。货币低迷但大宗商品价格不断上涨是今年的支撑，不断扩大的经常账户盈余为资本外流提供了缓冲。外资持有印尼债券的比例在十年前曾高达市场的一半，现在也下降到了14%左右。然而，随着其他地方利率上升得更快，印尼的收益率优势正在消失。从收益率高达7%的债券市场流出的资金在2022年前三季度达到110亿美元，几乎是2021年全年57亿美元的两倍。瑞穗银行经济与策略主管Vishnu Varathan在谈到印尼盾近期的下跌时表示，“我怀疑这更多是一种延迟反应。”“有一些例外因素，但这些因素都不能为仍然存在的潜在风险提供保护。”由于没有迹象显示美元将在短期内见顶，Varathan强调，在印尼国内政策收紧打击经济增长的同时，印尼的外债债务和外汇储备下降可能成为令人担忧的风险。“如果这些事情开始合谋……我们可能会看到一波相当突然的资本外流。”由于偿还债务和印尼央行稳定印尼盾的努力，印尼的外汇储备上个月减少了14亿美元，至1308亿美元。9月份的数据还显示，印尼通胀率飙升至7年高点，反映出燃料价格的飙升。尽管如此，印尼股市仍是一个亮点，因为投资者押注印尼出口的石油和其他资源价格将保持在高位。截至上周五收盘，雅加达基准股指今年迄今上涨逾3%，是今年仅有的几个上涨股指之一，巴西Bovespa指数也上涨了近7%。印尼央行上个月出人意料地大幅加息50个基点，安抚了市场，称这是一项旨在遏制通胀预期的先发制人措施。直到不久前，印尼央行还是全球最后一批持鸽派立场的央行之一，引发了人们对通胀自满情绪的担忧。法国兴业银行亚洲股票策略师Rajat Agarwal表示，在亚洲的投资组合中，印尼仍然是一个非常不错的题材。“如果你看看消费，看看信贷增长，不像亚洲其他出口市场。在当前背景下，印尼将是更具弹性的市场之一。”