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• 强劲美元为麦当劳带来利润折损；• 目前麦当劳的估值是今年每股收益预期的24倍；• 麦当劳的股票现在是否值得买入？长期来看，全球第二大连锁餐饮连锁品牌麦当劳 (NYSE:MCD)（令人难以置信的是，赛百味仍稳居第一！）几乎不会有任何问题。一个坚实的证据是，根据麦当劳提交给SEC的文件显示，公司时断时续的经营执行问题已经成为过去，公司目前大多数餐厅都是特许经营性质——到2021年年底，其特许经营的餐厅占比已经高达93%——而这无疑会保护公司免受潜在的成本膨胀的影响。但是，一家公司的长期财务健康状况，显然不能成为投资者购买一只股票的唯一考量因素。尤其是在市场动荡不安、下行风险加剧的背景下。麦当劳的潜在投资者仍需要关注以下两个问题：强劲美元为麦当劳带来利润折损在通胀和经济衰退风险较大的环境下，麦当劳似乎是一个有吸引力的选择。首先，即使是经济衰退期间，消费者也需要吃饭，而麦当劳的价格较低，如果失业率上升，他们更可能偏向选择麦当劳，而不是花费更高的价格去其他连锁餐厅吃饭。事实上，2008-2009年的金融危机期间，麦当劳就因其廉价性，在百业凋零之际，获得了3.8%的同店销售额增长，同年客流量还增长了1.4%；而第二年，同店销售额继续增长5.0%，客流量增长了4.9%。不过，现在的情况和彼时不同的是：一方面，在金融危机期间，通胀并不是首要的问题，而这一次，消费者或只能通过在家吃饭来尽可能地省钱。另一方面，这一次，美元大幅走强了。2021年，麦当劳只有38%的营收和46%的营业利润来自美国。而其余利润，则来自非美元计价的市场，而这些货币兑美元，现在已经大幅贬值。美元今年迄今为止已经累计上涨了20%，这意味着麦当劳高达54%的收入换算成的美元大幅减少。同时，这也意味着，以欧元、日圆或人民币等货币计价的麦当劳本土竞争对手，拥有更强的定价优势。美元已经确实损害了麦当劳的业绩，根据数据显示，今年上半年，公司经调整的每股收益增长了12%，但是按照不变汇率计算的利润增幅高达17%。而眼下，美元升至的压力还在持续加大，仅仅是在三季度截至当前的升幅已经超过了2022年前6个月的升幅。强势美元带来的另一个问题是，麦当劳在全球范围内广泛存在的特许经营店，让成本又落回了麦当劳总部的层面。麦当劳的特许经营店占比已经从2009年底的81%升至了目前的93%，这一增长是来自于公司首席执行官Steve Easterbrook加速实行「再特许经营战略」的结果，这位高管原本的想法是，打造一个更精简、更轻便的麦当劳运营结构，这样的结构使得麦当劳现在的利润基本上来自特许经营减去企业成本，也就是说，公司目前的营收增长几乎等于其利润增长。这一策略无疑起了作用，包括股息在内，麦当劳过去10年的回报率达到了235%。然而，由于过于依赖特许经营模式带来的收入增长，强势的美元现在对麦当劳的利润产生了更为明显的负面影响——公司有超过一半的收入来自海外，以当地货币计价，这意味着成本又回到了麦当劳的自身层面。考虑到美元的持续强势，全年来看，麦当劳的利润增长，可能会因为汇率问题，减少8-9个百分点，而且，至少到2023年初，阻力可能还会继续增强。麦当劳的估值问题需要注意的是，麦当劳上半年的营收已经实现了两位数的增长，而下半年，即使算上汇率问题，麦当劳的业务预计仍然维持稳健。但是，投资者想要的似乎并不只是「稳健」，目前该股的估值是今年每股收益预期的24倍，这已经接近该股长期价格区间的高端水平。而尽管麦当劳在过去六周下跌了11%，但股价现在看起来仍不算特别便宜。目前的股价假设当前水平的增长相对较为强劲。也就是说，即使假设市场对2022年的普遍预期是正确的，该公司的每股收益需要在六年内增长81%，年化增长率超过10%，而这一增长还需要温和的汇率和较低的通胀环境下，才有可能实现。全球经济衰退或有望像2008年金融危机期间那样帮助公司逆势增长，甚至抵消部分的压力。但是，按照百分比计算，麦当劳的盈利增长很有可能放缓至个位数区间。总结一直到上个月，投资者似乎都还是把麦当劳当做所谓的「安全港」，事实上，该股在8月中旬甚至一度几乎达到历史新高。但是，投资者最终会发现，在美股市场中，从来没有所谓永远安全的「避风港」，即使是麦当劳。