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持续的高工资和服务业物价通胀表明，英国央行下周四将再次加息50个基点。如果我们是对的，那么我们预计3月份将最后一次加息25个基点，标志着本紧缩周期的顶峰。英国央行下周四比美联储更有可能跟随欧洲央行，我们预计连续第二次会议加息50个基点。尽管12月会议纪要似乎为2月份可能下调至25个基点打开了大门——这次会议看起来比市场定价更接近——但现实情况是，最近的数据看起来相对鹰派。工资增长持续高企，无论是从官方数据还是英国央行自己的商业调查来看。整体通胀率略低于世行11月的预测，但服务业CPI（被视为衡量国内驱动型通胀的更好指标）已超出预期。不过，如果我们周四加息50个基点，那么这可能是最后一次。英国央行官员此前曾暗示，去年加息的大部分影响尚未显现，经济中对利率敏感的部分正在形成裂缝。随着去年能源账单激增的影响下降，核心商品/食品压力开始更明显地缓解，整体通胀也应该从3月开始更快地下降。我们预计3月份将最后一次加息25个基点，将银行利率推至4.25%的峰值。周四的关键问题是，世行本身是否承认其工作已接近完成。我们怀疑它更有可能保持其选择的开放性。以下是我们的期望：1、投票分裂在12月的会议上，投票支持加息75个基点的政策制定者人数从7个基点降至1个基点，而委员会最鸽派的两位官员则选择不加息。当时和整个2022年的教训是，委员会倾向于以协商一致的方式行事，这意味着即使会议很难召开，投票分歧也不太可能特别狭窄。要么我们再次获得类似数量的官员投票支持50个基点，要么我们将看到绝大多数人将投票缩减至25个基点，类似于我们在12月看到的那种转变。我们的基本情况是，我们看到九位政策制定者中有六位投票支持加息50个基点，一位投票支持25个基点，两位投票支持不变。2、新预测自去年小型预算危机以来，市场趋于平静和加息预期下调，这意味着我们不应该对央行上调增长预测感到惊讶。从理论上讲，较低的天然气价格也应该有所帮助，尽管这对英国央行来说有点尴尬，因为政府尚未取消4月份增加家庭账单的计划，即使现在看来不太可能。这也意味着我们将不得不对新的通胀预测持保留态度，我们自己的观点是，如果取消4月份的计划增长并且消费者账单恢复到与第三季度市场定价一致的水平，整体CPI将在今年年底下降1个百分点。不过，中期故事更重要。密切关注所谓的“固定利率”通胀预测，央行假设央行利率从现在开始将保持不变。如果这些数据显示通胀率在几年内达到或非常接近2%，那么这将是一个确定的迹象，表明政策制定者认为我们已经接近银行利率的峰值。3、对未来政策决定的指导行长安德鲁·贝利（AndrewBailey）最近暗示，目前的市场定价（银行利率峰值为4.4%）是正确的。这表明央行没有理由在周四通过新的前瞻性指引过多地摇摆不定，我们怀疑它是否希望保持选择的开放性。央行可能会重申，如果需要，它准备在未来采取“有力”行动（尽管我们在12月的会议纪要中了解到，50个基点的加息被归类为“有力”）。我们也怀疑贝利是否愿意被英国央行能否在3月份重新加息25个基点，也怀疑这是否是周期的最后一步。他可能试图反击的是政策宽松，尤其是现在市场几乎定价到今年年底降息25个基点。首席经济学家休·皮尔（HuwPill）最近强调英国分享美国和欧元区通胀问题中最糟糕的部分——前者的结构性劳动力短缺，后者的能源危机——感觉就像是我们将在未来几个月听到的一句话，因为官员们试图抑制对政策宽松的预期。英镑兑欧元收紧，曲线更加倒挂英镑利率曲线仍然与9月预算崩溃前出现的风险溢价的残余交易，使其成为我们认为利率高得不合理的少数几个市场之一。然而，从那以后情况发生了变化。市场已经转向我们对本周期终端利率的更温和的看法，现在暗示加息将在4.25%左右停止。相反，这种差异存在于较长的期限中，曲线意味着银行利率将比其他央行保持更长时间的高位。市场对英国央行政策的看法比预测中的信号更为鹰派，这并不是什么新鲜事。改变的是参与者看待通胀风险的方式。这促使收益率曲线对美联储和欧洲央行的政策采取更为良性的看法。每个国家都不同，但我们发现英镑汇率的处理方式与美元和欧元的待遇越来越不一致。因此，我们预计5年期英镑和欧元掉期利率之间的差异将缩小至75个基点。这种趋同也应该受到英国经济意外指数恶化的帮助，就像欧元区的指数不断走强一样。我们还认为英镑曲线将进一步趋平。一个可能的驱动因素是市场越来越相信英国央行和美联储一样，很快就会降息，尽管我们预计在2024年之前不会降息。另一个不太可能的驱动因素是，英国央行是否认为有必要在未来的会议上收紧政策，而不是预期。我们非常怀疑长期利率会跟随短期走高，而是定价降息以缓冲经济打击的风险越来越大。4、英镑：临时强度自9月黑暗的日子以来，英国央行对英镑的广泛贸易加权指标已反弹约6%，并将略微缓解英国央行对输入性通胀的担忧。鉴于周四加息50个基点的价格尚未完全确定，如果英国央行确实加息50个基点，英镑可能会享受一些有限和暂时的强势。根据联邦公开市场委员会（FOMC）后美元的状态，这可能会短暂地使英镑/美元回到1.24/25区间，欧元/英镑回到0.87的低点。然而，英镑面临的挑战并没有消失。巨大的双赤字、疲软的增长以及全年应该建立的预期，即价格下跌——尤其是从3月/4月开始——将为英国央行在年初降息提供空间。就概况而言，我们认为英镑利率对欧元的溢价持续收窄可能会推动欧元兑英镑全年走高至0.90/91区域。英镑/美元应该会受到欧元/美元走势改善的支撑，但可能难以将任何涨幅保持在1.20的高位——可能在第二季度出现。