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乍一看，本周的GDP报告显示，美国经济在第四季度以高于趋势的速度扩张。然而，基本细节不如强于预期的整体增长那么令人鼓舞。结合最近月度数据的疲软表现，第四季度GDP报告表明，美国经济在去年结束时明显失去了动力，这种势头可能会持续到2023年。与第三季度相比，第四季度实际GDP折合成年率增长了2.9%。这标志着连续第二个季度增长高于趋势水平，第三季度实际GDP增长3.2%。然而，按同比计算，实际GDP增速放缓至1.0%，大幅低于2021年第四季度的5.7%(见图表)。第四季度经济增长的构成远不如整体数据所显示的那么强劲。由于企业增加了近1,300亿美元的库存，库存增加为营收增长贡献了强于预期的1.5个百分点，部分反映出制造业、采矿业和公用事业的强劲表现。我们注意到，这种库存增加可能是无意的，因此在第一季度存在下行风险。另一个意外是净出口，为整体GDP贡献了0.6个百分点。出口下降1.3%，反映了外部需求的恶化，而进口下降4.6%，原因是国内对国外商品的需求持续恶化。第四季度政府支出再次表现强劲，增长3.7%，联邦和地方支出均有增长。一个更好的衡量潜在需求的指标是面向国内私人购买者的实际最终销售额。这部分由消费者支出和企业固定投资组成，代表了货币政策瞄准的经济核心部分。实际个人消费支出以健康的2.1%的年化速度增长，其中增长最强劲的是服务业。“其他”服务(尤其是国际旅行)、餐厅就餐和医疗保健方面的支出位居榜首，这表明消费者还没有完全弥补在疫情期间推迟的体验。不幸的是，消费者支出的增长速度在本季度是超前的，并没有真正反映出潜在的趋势。按月计算，实际消费者支出在12月(-0.3%)和11月(-0.2%)收缩，10月(0.4%)强劲增长(图表)。这种疲软的经济表现表明，加息正在对至关重要的美国消费者产生更大的影响。此外，2022年底表现出的疲软，使消费者支出增长在第一季度面临一场艰苦的战斗。继第三季度下降3.5%之后，上季度私人固定投资大幅恶化，年化降幅为-6.7%。疲软的主要原因仍然是住宅投资，继第三季度和第二季度分别下降27.1%和17.8%之后，住宅投资再次暴跌26.7%。受抵押贷款利率大幅上升的严重打击，住宅投资目前已连续七个季度下降，其中大部分下降集中在独栋建筑上。企业固定投资勉强实现了0.7%的年化增长，其中主要集中在知识产权投资领域。设备支出折合成年率下降了3.7%，这主要与信息处理设备方面的投资有关。虽然整体GDP增长表明，在2022年的最后几个月，经济仍有相当大的弹性，但市场似乎正在看穿这一表现，并将重点放在企业盈利指引和前瞻性经济指标发出的信号上。就后者而言，本周我们收到的两个指标表明，随着2023年的到来，经济势头将进一步放缓。美国领先经济指数(LEI)旨在预测大约七个月后的商业周期拐点，该指数在12月连续第10个月下降，大多数组成部分对整体指数产生负面影响。六个月的LEI变化温和改善至-0.7%，但重要的是仍然低于-0.4%的阈值，这一阈值在历史上一直是经济衰退即将到来的标志。本周还发布了标准普尔全球洞察美国采购经理人指数(PMI)，这是1月份活动的首个读数。制造业和服务业采购经理人指数(pmi)均延续了4个月的连续收缩，原因是企业继续担心高价格的持续影响、不断上升的利率，以及对劳动力和供应短缺的持续担忧。总体而言，前瞻性指标表明，2023年美国经济开局疲软，令人失望。虽然“软着陆”是可能的，但我们仍然认为，对于消费者和企业而言，未来的道路仍然充满挑战。我们的展望显示，国内生产总值(GDP)增长将继续减速，今年下半年将出现温和衰退。