中信建投证券:BT商业模式盈利能力强
2021-12-31 09:50:00 来源:中信建投证券研究
风光外送线路建设周期长,实现装机目标需依赖分布式建设
近年来,我国新能源装机容量大规模提升,风光大基地等集中式电站需要依靠特高压电网建设外送电力,从项目周期来看,特高压线路建设周期通常为2-3年,在外送线路建设的中间档期,分布式是实现我国“十四五”装机规划目标的重要抓手。2021年分布式成为我国光伏装机主体,未来仍有提升空间。2021年1-9月我国新增光伏并网容量25.56GW,其中集中式光伏新增9.15GW,分布式光伏新增16.41GW,分布式装机中,户用装机11.68GW,占比超70%。
分布式光伏造价低,收益率高,产业链涨价背景下经济性优势更加凸显
根据太阳能行业协会、西勘院及我们的测算数据,以组件价格1.95元/W测算,集中式光伏电站单位投资成本为4.2元/W,分布式光伏电站单位投资成本为3.2元/W,分布式光伏系统造价显著低于集中式电站,若均为全额上网,两者在项目全投资收益率(IRR)的差异为3个百分点,分布式光伏电站收益率显著高于集中式光伏电站。
国家能源局发文推动整县分布式光伏项目,分布式资源加速释放
我们预计全国户用和工商业屋顶资源总体量为1000-1500GW,开发空间广阔,整县推进政策将激活分布式市场的发展。“十三五”期间,我国分布式总计装机72.3GW,我们预计2021年分布式装机量为26GW左右,2022年将增至40GW,同比增速超50%,“十四五”期间分布式新增装机合计有望超250GW,年均新增50GW以上。
商业模式探析:BT模式和新EPC模式周转率高、盈利能力强
整县推进下的屋顶电站开发包括BOO(自建自持) 、 EPC(工程总承包)、BT(建设-转让)3种商业模式,BT是目前最优商业模式,周转率高且盈利能力强。我们预计BT模式下的电站建设转让业务净利率不低于9%,可实现单瓦净利0.25-0.3元/W,通常传统EPC业务毛利率仅能维持微利, BT业务相较传统EPC业务的溢价就体现在项目开发能力。
“整县推进”拓展民营企业开展分布式业务商业模式类别,看好行业集中度提升
“整县推进”的提出,一方面,加速了全国分布式光伏的建设节奏,另一方面,为民营光伏运营商探索更丰富的商业模式创造了契机,具体来讲,新增了“存量项目打包出售模式”和“与央企合作开发模式”。“整县推进”模式下,央企大举介入,但项目的具体开发、建设等落实措施仍然会由央国企交由民企完成,大型的民企相比市场上零散的一、二级经销商更加具备和政府、央国企合作的实力,我们认为,在行业高速增长的同时,行业集中度仍将不断提升,龙头企业将显著受益。
推荐市场份额排名靠前的分布式企业,建议关注:正泰电器、晶科科技、中来股份、创维集团、天合光能、能辉科技等。
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