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东北证券:白酒整体周期上行,竞争格局稳定

2021-12-31 09:36:26 来源:东北证券研究所

我国白酒市场发展日趋成熟,拥有完整产业链,竞争格局相对稳定,目前处于量减价升的阶段。白酒市场规模高达6000亿,白酒生产的地域分布特征明显,龙头品牌在川黔、鲁豫、苏皖、华北等地区,表现出明显的集聚效应。从供给侧观察,行业价格带宽广,各品牌的价格定位与目标消费者群体相对明确,2016年后,高端与次高端价格带的市场占有率不断提高。从需求侧观察,宏观与微观因素共同作用于白酒消费,近年“三公消费”的限制政策使得政务消费占比迅速走低,地产投资对白酒消费有较大提振作用。

2002年至今,白酒行业经历两轮周期,现处于第三轮中期。2003年到2012年,五粮液占据市场龙头地位,消费人群扩大,加强渠道掌控可以锁定核心客户群,渠道创新成为主要驱动力。产品上,五粮液使用OEM 模式拓宽价格带;渠道上,由依赖大经销商到重视团购、KOL。2013年至今,茅台引领市场,消费结构升级,品牌重要性加强。产品上,茅台强调高质量发展,掌握高端酒定价权,进行全价格带布局。渠道上,增加直销比例,布局电商、数字营销,直达消费者。

根据供需模型归纳白酒行业周期变动的驱动因素:包括政策因素和地产、基建等一般宏观因素,此外,渠道库存放大白酒周期属性。财政政策、货币政策作用于宏观因素,间接影响白酒需求,税收政策直接影响白酒供给。地产投资、基建投资带动产业链发展,刺激白酒需求,流动性通过促进投资和增加名义收入影响白酒商务消费。根据拟合,房地产开发投资完成额增速与白酒板块收入同比变动基本同步,基础建设投资累计增速领先约7个季度,M1同比领先约4个季度。此外,渠道与价格相互作用,放大白酒周期属性,批价-出厂价剪刀差反映渠道利润,与板块营收基本同步。

财务方面,预收账款和合同负债为先行指标,领先行业周期变化0-2季度,经营现金流净额为同步指标。由于先款后货的销售模式,预收账款和合同负债反映经销商打款意愿,折射下游需求情况。经营性现金流净额综合了应收项目与应付项目,与营收变化基本同步。

贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业、古井贡酒、今世缘

投资观点:短期而言,投资增速提升显著,流动性刺激经济复苏,财务指标改善明显,业绩增长确定性强。长期而言,消费升级趋势不改,白酒板块上行具有稳固需求基础,板块结构性繁荣仍将持续,看好高端、次高端投资机会。建议关注标的:。

风险提示:食品安全风险;竞争加剧风险;疫情不可控风险。

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