Wind数据显示，今年下半年以来，A股市场持续震荡，成长风格基金净值快速回撤，整体业绩承压明显。与此同时，同属主动权益品类的红利主题基金则展现出较强抗跌韧性，不仅平均收益率为正，多只产品下半年收益率还超10%，主动权益基金内部的结构性分化格局凸显。有业内人士指出，本轮分化不能简单归为短期轮动，它兼具短期与中长期双重属性，中长期支撑在于，国内利率中枢下行，“资产荒”强化高股息比价优势。普通投资者配置红利产品，建议采用“科技+红利”的哑铃型配置，以红利资产对冲成长资产的高波动。

下半年多只产品赚超10%

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下半年以来，主动权益产品净值普遍回撤，多数产品未能为持有人创造正回报，据Wind数据，截至10月26日，主动权益类基金的平均收益率为-19.89%。与之形成鲜明对比的是，红利主题基金在震荡市中走出独立行情，同期平均收益率为0.45%，多只产品收益率超过10%。

不少持有红利产品的基民在下半年波动中守住了收益，与重仓成长赛道的持有人体验形成明显反差。在权益市场整体承压背景下，红利策略也凭借高股息、低波动的防御属性，成为震荡市中的一抹亮色。

具体而言，下半年至今业绩排名前五的主动权益红利基金，分别为宏利红利先锋混合A、平安港股通红利精选混合A、银华混改红利混合A、中欧红利慧选混合A、平安港股通红利优选混合A。其中，宏利红利先锋混合A以15.88%的收益率暂居榜首，平安港股通红利精选混合A以13.45%的收益率排名第二，银华混改红利混合A以12.91%的收益率排名第三。

除上述产品外，部分绩优红利基金也分享了自身的操作策略。以下半年收益率近10%的泓德红利优选混合为例，该基金在三季报中提及，策略上定位“中证红利指数增强”，追求“跟踪误差可控、力争稳健跑赢基准”。投资上采用部门统一的阿尔法流水线，即“多源数据—因子挖掘—组合构建—全流程风控—交易执行”，并针对红利资产的特点进行了专属优化。该基金三季度基于红利资产专属训练的阿尔法引擎，在中证红利增强策略上取得了比较好的风险收益特征，在跟踪误差控制较好的情况下，获得一定的超额收益。

据泓德红利优选混合基金经理苏昌景介绍，做红利增强时最根本的原则是：可以在全市场追求Alpha最大化，但必须有一个硬约束，即不能偏离红利资产本身的核心风险收益属性。这一点与真实投资者对产品的定位和期待是一致的。后续将继续坚持红利风格下的系统性量化投资方法，努力实现红利增强策略的防御性和高夏普属性。

从陆续披露的三季报来看，红利板块下半年走强的背后，市场风格切换是重要推手。平安港股通红利精选混合A的基金经理丁琳在三季报中指出，这一行情的驱动逻辑主要来自多重因素的共振：首先，在海外流动性环境与利率路径持续扰动下，离岸市场风险偏好承压，资金主动撤出高贝塔、高波动板块，加速向高确定性资产抱团防御；其次，在国内“资产荒”格局下，内银、公用事业等板块凭借稳固的营运现金流与高股息保护，在收益率中枢承压的市场环境中提供了极为稀缺的“类债”防御属性；此外，当市场对AI概念过热产生担忧并进入回调阶段时，部分资金回流至高息板块，进一步强化了其阶段性配置价值。

而在南开大学金融学院院长田利辉看来，本轮风格切换兼具短期与中长期双重属性。短期看，科技成长前期交易拥挤、海外利率扰动与风险偏好回落，使资金从高弹性成长向高股息防御迁移，中证红利指数自7月以来相对万得全A取得超过20个百分点的相对收益。但更深层的中长期支撑在于：国内利率中枢下行，“资产荒”强化高股息比价优势；险资、社保等长线资金持续增配红利资产；资本市场分红约束增强，使红利从阶段性防御策略演变为权益组合中的底仓型资产。但田利辉同时提示，红利并非永远占优，若成长板块盈利重新兑现、利率预期反转，红利也可能阶段性跑输。

四季度关注银行、公用事业等方向

展望后市，丁琳认为，红利策略基金凭借稳定的现金流与显著的防御属性，依然是当前环境下兼具安全边际与收益确定性的较优配置选择。

对于后续重点关注的细分标的，银华混改红利混合A基金经理贲兴振在三季报中表示，市场仍以结构性修复为主，关注银行、公用事业、非银金融及资源类红利等具备较高股息率、正向现金流和稳健ROE（净资产收益率）的方向，力争提升组合确定性与抗回撤能力。

在此基础上，田利辉建议更多关注“分红可持续、现金流稳定、估值安全”的高质量红利板块：银行股息率较高、估值处于低位，但需关注净息差与资产质量；公用事业板块中，火电、水电、核电现金流可预测性强，容量电价机制改善提升分红稳定性；能源板块仍是高股息“压舱石”，但要警惕周期回落；通信运营商兼具数字经济属性与分红提升；交通运输中的高速公路、铁路等防御性较强；港股高股息央企因折价和股息率更高，也具备配置价值。

田利辉提示，选股上应避免只看静态股息率，需同时考察自由现金流、分红比例、ROE稳定性和估值分位，防止落入“伪高股息”和周期陷阱。

对于普通投资者，田利辉建议要明确红利产品“底仓”而非“快钱工具”的定位，采用“科技+红利”的哑铃型配置，以红利资产对冲成长资产的高波动，避免在两种风格间反复追涨杀跌。

“仓位上可定投或分批建仓，持有周期以3—5年为宜，并通过红利再投资放大复利。同时要控制单一风格暴露，当红利指数估值或累计涨幅处于历史高分位时适度止盈；当成长板块重新具备性价比时，通过再平衡恢复组合均衡。”田利辉总结。