根据WIND数据显示，医药板块PE(TTM)已经回落到2019年初医药牛启动前“最黑暗”时刻。2021年5月医药板块PE(TTM)为24.7倍，低于2019年1月1日25.7倍。

具体来看，估值收缩比例：医药整体(4%)、生物制品(62%)、医疗器械(39%)、医疗服务(28%)。细分看，估值收缩明显的领域包括：血液制品(81%)、疫苗(77%)、体外诊断(59%)、诊断服务(35%)、医疗耗材(28%)、药店(24%)、医院(18%)、医药研发外包(13%)。

如此具有吸引力的估值水平，在行业“变”与“不变”中，医药板块进入长期配置区间。

首先，医药行业长期增长本质不变，确定性强。

当前经济全球化和国际政治、经济、治理格局处于百年未有之大变局。此次博时沙龙活动中刘煜辉就指出在这样的变局环境里，“唯有确定性可以穿越情绪波动。确定性是稀缺，溢价部分。”

回到医药板块，当前国内经济结构持续调整，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差，比较优势强化，在这种确定性下也将暗示着长期机会。

随着七普人口数据出炉，我国人口结构正在发生巨变，未来因为巨大人口红利带动的很多行业发展逻辑都将面临巨变，市场会越来越关注并去寻找增量属性比较优势行业，逻辑周期够长并且确定性够强的行业排在最前列的非医药莫属(例如老龄化加剧刚需医药扩容、健康消费升级加剧消费医药渗透率提升)。国盛证券张金洋认为，“未来消费医药类配置资金会从中长期维度强化配置医药，导致医药整体水位提升，长期值得乐观。”

其次，政策面向好趋势未变，鼓励全球创新。

在探讨医药政策时，不应当只看供给侧改革，而是究其本质，内在逻辑是进一步引导生产力的提高与供给侧的优化，腾笼换鸟使得更多高质量的创新与消费升级企业出现。

例如，今年1月，国家工信部等九部门联合印发《“十四五”医药工业发展规划》，提出，“国际化发展全面提速，加快产品创新和产业化技术突破，面向世界科技前沿、经济主战场、国家重大需求和人民生命健康，瞄准国际先进技术水平，持续健全创新体系，完善产业创新生态，大力推进创新产品的开发和产业化，促进医药工业发展向创新驱动转型，形成一批研发生产全球化布局、国际销售比重高的大型制药公司。”

而在最新国家发改委印发的《“十四五”生物经济发展规划》提出，“顺应‘以治病为中心'转向‘以健康为中心'的新趋势，发展面向人民生命健康的生物医药，满足人民群众对生命健康更有保障的新期待。鼓励生物创新企业深耕细分领域，厚植发展优势，培育成为具有全球竞争力的单项冠军。”

与此同时，技术创新加速兑现，未来可期。

随着上世纪90年代崛起的合成技术的扩散与交融，21世纪智能制造崛起后国内成本效率的优化与产品质量的提升，以及基础科研发展和生命科学革命缩小海内外差距，国内的产品竞争力实现质的飞跃，新的疾病机制、检测与诊疗技术研究成果不断涌现，带动行业持续发展并不断升华。

例如，2018-2021年是国内创新药商业化加速期，众多Biotech实现从0到1再到3+的突破，Biotech公司收入持续新高随着更多商业化品种组合以及适应症拓展(例如PD-1肺癌、胃癌等)及医保纳入，创新药行业有望进入商业化加速兑现阶段，2022-24年放量可期。

最后，港股性价比突出，投资机会显现。

从基金配比也可以看到，自2021年来，国内外政策与宏观经济周期共振，医疗健康板块持续大幅调整，基金持仓达到历史十年最低，板块向下风险可控。动态上来看，在经历2021Q3-Q4悲观情绪极致演绎后，2022Q1医药板块配置需求正在逐步回暖。

相较于A股医药板块，目前港股医药板块的估值明显更低。尽管差距在2021年有所缩窄，但投资性价比仍然十分突出。具体来看，根据WIND数据显示，截至5月13日收盘，A股申万医药生物板块PE(TTM)在31.30倍，港股申万医药生物板块PE(TTM)为28.83倍，AH存在估值溢价差。

按照市净率来看，港股医药板块也已经消化估值泡沫，进入机会值范畴。根据WIND数据显示，截至5月13日收盘，恒生医疗保健指数市净率为2.18，为3.13%分位点，不仅低于中位数2.73，低于机会值2.38，更是远低于2019年低点，安全边际高，布局时机已现。

其中，作为全A市场唯一一只跟踪恒生医疗保健指数的ETF，博时恒生医疗保健ETF(513060.OF)相较于其他市场上跟踪中证港股通医药卫生综合指数ETF产品，规模最大，流动性最为充裕，可以作为长期跟踪，定投恒生医疗保健指数的便捷优选。

小结

《周易·否》提出“否极泰来”，即逆境达到极点，就会向顺境转化。

医药板块在新冠疫情爆发后，延续小长牛走势，让众多投资者爱上“吃药”行情。然而随着下半年后，集采政策风险加速落地叠加外部地缘政治风险等因素，恐慌情绪加速。实际上，当前前一轮医药高估值泡沫已逐渐出清，开始出现投资机遇。

不可否认的是，未来中国医药产业的消费红利、创新红利、工程师红利依然存在，并将延伸至整个产业链的高端制造与国际化。短期的调整只是蓄力，随着消费属性资产在新零售格局下再洗牌，新技术创造新需求，人才等资源禀赋全球比较优势加持下资本在高端制造业加速扩张，消费医疗、前沿技术、高端制造、全球产业链等投资方向在调整后将有望再度崛起。

正如董承非在最新路演中所讲，“现在是隆冬已过，春寒料峭。如果你这时候还没被春寒冻死，我相信后面会有花开的时候，只是时间的问题。”