上周市场震荡走平，上证综指单周微跌0.94%，波动幅度不大，沪深300和创业板指则分别下跌0.55%和4.71%。近期低估值顺周期行业明显跑赢科技类的高景气赛道，主要是因为国内局部疫情影响，政策层面稳增长二次发力预期较强，叠加磨底期市场风险偏好整体偏低，以及海外流动性收紧背景。因此行业层面，本周房地产、建材、建筑领涨，电力设备、电子、军工领跌。

从成交额来看，上周A股市场三个交易日维持在9000多亿元的水平。北向资金连续流出，不过幅度不大。

海外方面周中美联储公布了 3 月议息会议的详细纪要，体现出明显的“鹰派”基调。纪要表明有必要在 5 月议息会议上开始资产负债表的缩减，与市场目前的预期是一致的，同时纪要明确本次缩表的速度应比 2017-2019 年期间要快。纪要还显示，绝大多数委员认可5月加息50bp，且多数委员认为在未来的议息会议上可能出现多次上调 50bp 的情况，这一基调是超乎市场预期的，对市场的阶段性风险偏好有所抑制。

在整体风险偏好不高，以及低估值/高股息等因素催化下，可继续参与稳增长链条机会。上周总理在主持召开的经济形势专家和企业家座谈会上强调，“当前国际国内环境有些突发因素超出预期，经济运行面临更大不确定性和挑战，政策举措要靠前发力，适时加力，并研究新预案”。后续政策发力有望逐步兑现。

根据3月底国常会信息，今年地方政府专项债3.65万亿元，较2021年增长30%，且去年底已依法提前下达1.46万亿元。根据要求，需尽快将去年四季度发行的1.2万亿元地方政府专项债券资金落到具体项目，且去年提前下达的额度5月底前发行完毕，今年下达的额度9月底前发行完毕，将推动基建景气上行。

随着我们在《稳增长继续表演，基建今日爆发》中提到的中铁基建订单大幅增长，以及国常会两度强调“稳增长”等，基建上下游钢铁、煤炭、建筑、建材、家电等板块基本面逻辑将不断强化，金融环境相对较为宽松友好，相关上市公司业绩上行确定性强，钢铁ETF(515210)、煤炭ETF(515220)、基建ETF(159619)、建材ETF(159745)、家电ETF(159996)、金融ETF(510230)等值得关注。

另外还可以关注有政策利好的证券板块。在4月9日中国上市公司协会第三届会员代表大会上，证监会易主席表示，证监会将扎实推进全面实行股票发行注册制改革平稳落地，以注册制改革为牵引，统筹推进资本市场的基础制度建设。此外，易主席还提到稳步扩大沪深港通标的范围、稳步扩大商品和金融期货市场的双向开放、加快推动企业境外发行上市监管新规落地等内容，资本市场改革的步伐有望进一步加快。

开年经济数据“超”预期，经济目标“超”预期，但同时部分高频数据较差，市场反应政策刺激趋缓趋弱的谨慎预期。尤其是 3 月以来疫情反弹叠加防控政策收紧，全国部分城市经济活动暂停，预计 3 月经济数据转弱。在此背景下，证券公司指数在低于中枢估值的情况下继续显著下跌，目前已经到了具备较高性价比的位置。

Wind数据显示，中证全指证券公司指数已有31家成分股披露年报，27家营业收入、净利润均实现同比正增长。其中，8家在证券公司营收超过300亿元，更有9家归母净利润超百亿元。尽管行业一季度景气度回落、股价超跌，反映市场悲观预期，但后续资本市场改革红利有望打开行业增长空间，政策有望带来预期修复和股价反弹，可以重点关注证券ETF(512880)的投资机会。