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构建跨行业估值体系　　打通估值体系，构建统一估值体系。受各自行业经营特性和报表特点影响，消费行业常用PE估值、银行券商常用PB 估值，人身险行业常用PEV 估值。“便宜”只能在同一套估值语言内对比，因此我们希望构建跨行业的通用指标。投资的核心问题可以转换为：投入1 块钱市值，每年能取得多少回报。我们使用近7 年平均ROA × 当前总资产 × 近7 年平均分红率 ÷ 当前市值构建稳态股息率，其中，使用7 年平均主要是为了平滑周期波动，结合当前总资产代表“以目前的体量，在正常年份应该赚多少钱”，结合分红率代表可以给股东带来多少回报。　　静态考虑，相对其他行业保险性价比如何？　　静态来看，保险板块性价比在选定行业里居中。我们手动选取了白酒、家电、煤炭、电力、保险、银行、券商七个经常被视作“便宜”的行业，每个行业选取两家头部公司作为代理，加权平均计算行业数据。整体来看，银行居首位（5.5%），随后是家电（5.2%）、煤炭（4.6%）、保险（4.4%）。此外，由于保险板块ROA 和分红率相对上述行业较低，因此稳态股息率对于ROA以及分红率提升的敏感性更强。　　考虑增长，保险性价比居于前列　　考虑总资产的增长，非银板块性价比较高。刚刚构建的稳态股息率只能回答当前取得多少回报的问题，而结合戈登股利模型，股票隐含收益率应该等于当前股息率以及增长率的和，而如果ROA 和分红率保持稳定，股息的增速即总资产的增速。我们使用过去7 年的总资产复合增速代表对于未来增长的预期，动态来看，排序为券商（21.2%）、银行（15.4%）、保险（15.3%）、家电（15.1%）等。其中，银行、保险板块总资产的增长主要依靠外部资金通过存款和保费的形式流入，以负债成本为代价，降低了对于留存收益的依赖。　　保险盈利能力有望持续改善　　负债成本改善、行业增配权益、保险需求较强是保险盈利能力改善的基本逻辑。1）预定利率动态调节机制以及报行合一的要求之下，上市险企负债成本持续压降；2）伴随增配权益的“堵点、难点”逐渐解决，保险公司将增配权益，除上市公司外，人身险行业2026 年一季度相较去年同期增配股票和基金2.3pct；3）保险产品具备独特的长期、刚兑和保障属性，需求仍将维持强势，2026 年一季度数据人身险行业资金运用余额同比增长13.3%的数据也可验证。而在盈利能力的改善之下，保险行业考虑增长的稳态股息率，亦或者说相对于其他行业的性价比将更为突出。　　看好保险行业估值修复空间。一方面，业绩及行业数据持续印证了负债增长、成本趋于改善、增配权益资产的中长期逻辑，结合集中度提升的政策趋势，盈利能力持续改善的逻辑稳健；另一方面，无论横向和纵向来看，保险板块均具备较高的配置性价比。因此我们看好保险板块估值的系统性修复，建议增配业绩弹性较高的优质寿险公司。　　风险提示　　1、相关政策出现较大调整；2、资本市场大幅波动；3、测算结论基于大量假设；4、行业竞争加剧。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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