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金吾财讯|首创证券发布研报指，安踏体育(02020.HK)拟以122.8亿元收购Puma公司29.06%股权，成为其最大股东。尽管Puma短期处于调整阶段（2025年前三季度净亏损3.09亿欧元），但长期品牌价值显著，当前股价处于2017年以来低位，估值修复可期。 公司主品牌25Q4零售额同比下滑低单位数，受暖冬及竞争影响；其他品牌（如迪桑特、可隆）保持35%-40%高增长。首创证券下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为131.5/141.6/162.2亿元，对应PE 16/15/13倍，维持“买入”评级。关键风险包括消费复苏不及预期及品牌整合风险。