有研新材的三季报呈现出两组看似矛盾的数据。2026年前三季度，公司营业收入84.62亿元，同比增长24.98%，归母净利润2.63亿元，同比增长7.31%。第三季度单季营业收入同比下降13.86%，归母净利润下降30.61%，但扣非归母净利润反而增长82.38%。

(资料图)

如果只看归母净利润，容易得出公司增长放缓的结论。如果只看扣非净利润，又可能忽略现金流和业务结构的变化。对一家覆盖多类新材料业务的企业而言，真正值得研究的是，半导体材料增长究竟有多大贡献，以及这种增长是否正在改善公司的整体经营质量。

利润下降 首先要剥离一次性收益

有研新材解释，第三季度利润同比下降，主要因为上年同期转让硫化锂相关技术取得约1.08亿元收益，本期没有类似的大额收益。这意味着，归母净利润下降并不完全代表主营业务变差。

扣非数据提供了更有价值的补充。第三季度扣非归母净利润约7367万元，同比增长82.38%。公司称，集成电路半导体靶材产品销售收入同比增长超过40%，同时受到集成电路企业增值税加计抵减政策影响。

这至少说明两个问题。首先，半导体靶材业务正在增长，且其增长与扣非利润改善方向一致。其次，利润改善并非全部来自产品经营，还包含政策带来的影响。要评估增长的可持续性，需要把产品销售带来的收益与税收政策影响分别核算。

但半导体靶材收入增长超过40%，不能直接推导出该业务利润也增长40%以上。收入增长可能来自出货量、产品价格或产品结构变化，毛利率则还会受到原材料成本、加工效率、产品认证和客户结构影响。公司目前披露的合并报表并不足以回答所有问题。

现金流是另一张需要读懂的成绩单

有研新材前三季度经营活动产生的现金流量净额为-5.86亿元。单看第三季度，经营现金流为+3.65亿元，但这意味着上半年经营现金流约为-9.50亿元，第三季度的改善尚不足以扭转累计负值。

这并不能直接证明公司回款出现问题。材料企业需要采购金属原料、安排生产和库存，付款与收款之间存在时间差。现金流还可能受到业务范围变化、税款支付及其他营运资金因素影响。

然而，现金流规模足够大，不能只用一句行业采购周期长来解释。9月末公司货币资金约6.33亿元，年初约21.60亿元。与此同时，公司应收账款从年初约10.34亿元降至8.81亿元，存货从12.64亿元降至10.27亿元。部分指标在下降，现金余额也明显减少，这就更需要将经营现金流、投资现金流和资产处置逐项拆开。

公司还披露，报告期内将持有的有研稀土45%股份及有研国晶辉51%股权转让给中国有研科技集团有限公司，资产规模因此发生变化。相关资产转让和业务范围调整意味着，不能把总资产下降简单解读为经营收缩，也不能把收入增长全部归因于半导体材料。

另一个需要核实的细节是，9月末其他应收款约3.38亿元，明显高于年初的941万元，其中包括8700万元应收股利。剩余金额的具体构成及回收安排，值得进一步核查。它未必构成风险，但属于理解现金流和资产质量时不能忽略的项目。

半导体业务增长 能否改变公司整体结构

有研新材的业务覆盖多类新材料，半导体靶材只是其中一部分。半导体材料具有客户认证周期长、工艺要求高和供应稳定性要求严等特点。客户一旦完成验证，供应商可能获得较强的合作黏性，但导入过程也需要持续研发和质量控制投入。

因此，半导体靶材增长的真正意义，不是为公司增加一个热门概念，而是能否逐步提高高附加值业务的收入和利润占比。后续需要跟踪靶材业务的具体收入、毛利率、客户集中度和重复采购情况，并核对经营现金流是否持续改善。

有研新材当前呈现的是业务增长、利润结构变化与现金流压力并存的局面。对投资者来说，不能因单季归母净利润下降就否定半导体业务，也不能因靶材收入增长超过40%就忽略公司整体的资金周转。

真正的研究问题，是这部分增长能否持续，并在未来转化为稳定利润和现金回报。只有这两项同时兑现，半导体材料业务的增长才真正具有改变公司价值的意义。

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